近期，各大券商的下半年投资策略会扎堆召开。

6月23日——25日，东方证券、海通证券、安信证券三家大牌券商集中在上海召开下半年策略会。

东方证券的主题“穿越迷雾重归理性”；东方同一天，海通证券的下半年策略主题是“在逆境中把握市场节奏”；安信证券在其首席经济学家高善文的领衔下，看待市场更是特色鲜明“而今迈步从头越”，言下之意，我们走完了一次涨跌历程，此刻又是一个新的开始。

上周，申银万国已经远赴长春考量“中国资产定价”问题，更稍早一点，中信、中金已经公布了策略报告。

总的来看，各家券商研究所都认为在宏观经济没有明显好转的情况下，很难有像样的行情，但下半年CPI的降低将使股市在逆境中孕育中级反弹。

通胀回落 增长上升

“目前的估值水平已经到了一个合理水平，但并没有到强吸引力的水平，从点位上说2400—2600点将会是一个比较好的位置。申银万国首次策略师陈李在策略会上亮明观点。

通胀的问题是各家券商关注的焦点，共同的结论是，通胀在下半年难以控制到理想水平。

安信证券首席经济学家高善文博士认为，一般消费物价指数所衡量的通货膨胀最严重的时期可能已经过去，但由于大宗商品价格的上涨，粮食市场持续存在的压力，以及价格管制逐步放松的影响，比较明显的通货膨胀压力可能还会持续一段时间。

申万研究所对2008年下半年经济预测是：通胀回落、增长上升。但同时认为，在货币控制和技术效应下，CPI绝对水平下降在预期中，但推升通胀的压力仍然较大，资源要素改革、上游价格传导、货币放松可能都是导致因素。提示对长期通胀风险的警惕，商品资产上涨和全球通胀并非偶然，从趋势上看中国需求和成本上升，美国的积极货币扩张，都将对长期通胀产生重要推动力。

最坏的情况是——滞胀，虽然各家券商策略会并没有把这个问题重点讨论，但对这方面的担忧仍在。

“在面临滞胀的可能时，既兼顾到经济发展速度，又要抑制通胀，既要消除人民币升值的预期，又不减少贸易顺差，是一件很理想化的预期。从宏观经济政策制定来看，这是很难实现的。”陈李说。

逆境中孕育中级反弹

没有争议的是，目前的估值已经进入一个合理的区间。

但对于下半年的风险与机会，各方分歧仍较大。

“市场下一步的趋势仍然取决于资金面和盈利面的变化情况；从资金面来看，由于比较高的通膨压力的存在，以及持续紧缩措施的影响和贸易顺差的大幅度回落，流动性偏紧的局面可能仍然会维持一段时间；从盈利面来看，企业成本压力的上升和经济减速的前景造成了企业盈利增速的下滑，这一过程对银行资产质量的影响仍然很不清楚；以此来看市场的弱势短期内还难以扭转。”高善文指出。

“尽管我们认为在估值上A股已趋近合理范围，但今后3-6月，上市公司盈利仍然面临下调风险，能源价格的提高在加剧短期通胀压力的同时压低增长，货币政策继续从紧，股市出现反转的机会不大。”中金公司认为。

股市拐点的出现取决于通胀的走势，中金公司认为。“如果通胀能够得以有效控制(由于能源价格上调导致全球油价回落，或者经济需求放缓导致通胀压力减缓)，政府宏观调控政策有望出现转向，股市拐点出现。”

中金公司也给出了最坏情况的假设。“如果通胀走势失控，经济硬着陆的情况出现，引致更严厉的宏观紧缩政策，A股整体盈利就有可能出现负增长，那么A股市场就极有可能重复2005年市场估值大幅下降的情形。如果这种情景发生，传统的市盈率估值方法已不适用，从市净率的角度出发寻求合理的估值水平更合适，那么当前估值水平离底部尚有更大的下降空间。”

宏观面没有希望的背景下，各大券商转而对市场反弹充满希望，比较有代表性的是：下半年CPI的降低将使股市在逆境中孕育中级反弹。(刘翼)